雪浪环境2017年前三季度公司构建营业收入5.71亿元，同比快速增长33.12%；营业利润0.63亿元，同比快速增长4.22%；扣住非后归母净利润0.43亿元，同比快速增长22.81%；基本每股收益0.37元。三季度营收增长速度减缓，烟气净化系统设备销售造就全年业绩快速增长。公司主营业务为灰渣处置设备、烟气净化系统设备生产销售，危废处理。17年前三季度，公司营业收入分别为1.50、2.20、2.01亿元，分别同比快速增长16.14%、24.81%、62.85%；扣住非后归母净利润0.14、0.22、0.08亿元，分别同比快速增长8.79%、17.87%、83.18%。

公司营收、扣住非后归母净利润增长速度呈现出弃季加快趋势。公司业务快速增长主要原因为前期签定的订单落地，特别是在是烟气净化系统设备销售。累计到17年3月份，公司挥订单量大约10.77亿元，奠下未来收益还清的基础。

另外，公司“年产20套烟气净化剂灰渣处置系统”于16年9月达产，合计生产能力超过38套/年，生产能力扩展未来将会带给业绩弹性。毛利率下降系由原材料价格上涨所致，预计四季度稳定。17年前三季度，公司销售毛利率29%、销售清净利率8.69%，同比回升5.64、2.82个百分点。

钢材作为公司烟气净化系统设备及灰渣处置系统生产的最重要原材料，价格在17年经常出现了较大幅的下跌，因此，毛利率上升。预计先前原材料价格上涨趋势未来将会减慢，四季度毛利率稳定。

期间费用掌控合理，预期全年大幅度上升。17年前三季度，公司三费合计开支9074.10万元，同比快速增长17.26%，对应三项费用率为15.88%，与16年前三季度回升2.15个百分点。明确至分项费用：管理费用为6147.63万元，同比快速增长5.48%；销售费用1796.91万元，同比快速增长81.61%；财务费用1129.56万元，同比增加22.65%。

销售费用快速增长主要原因在于公司的投标酬劳、运输费用、人员工资减少，而其他费用掌控基本合理，预计17年全年期间费用率小幅上升。危废处置行业景气度低，期望规模扩展。

公司从2014年并购无锡工废开始战略转型，到15年并购江苏汇丰51%股权、16年并购上海长盈20%股权，大力布局长三角危废处置领域。未来公司危废处置业务有两大看点：其一，现有生产能力扩产和上海长盈剩下80%股权并购，若工程进度约预期，公司的危废处置权益生产能力将由目前的3.6万吨/年减少至22.63万吨/年；其二，大股东旗下产业并购基金的危废资产潜在流经。无锡雪浪金茂17年7月并购江苏爱科65%股权、17年8月并购美旗环保20%股权，其中江苏爱科不具备1.5万吨/年的危废处置能力，美旗环保白鱼投资江苏省灌云县临港产业区内危险废物处置设施，计划总处置能力15步扩展生产能力，带给业绩弹性。保持公司“增持”投资评级。

嗣后不考虑到以定减影响，预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为0.77、1.13元，按照11月3日29.31元/股收盘价计算出来，对应PE分别为38.0和25.9倍，目前公司估值相对于行业水平偏高，但考虑到公司烟气管理系统设备订单逐步还清，以及在长三角地区危废领域的大力布局未来将会带给较小的生产能力快速增长，保持公司“增持”投资评级。风险提醒：下游垃圾焚烧发电、钢铁冶金烟气管理设备市场需求不及预期；钢材价格下跌致毛利率上升；危废领域外延式扩展不及预期。

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